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成飞集成:国际市场拓展得力,锂电业务等待发力

发布时间:2013-08-19    研究机构:中山证券

公司增收不增利,主要系数控业务盈利的下滑和锂电业务毛利率大幅降低。公司上半年主营业务收入2.91亿元,同比增加26.66%,主要受益于汽车模具本期验收交付项目增加和中航锂电营销力度加大令锂电相关业务大幅增长。受益于汽车行业上半年产销增速加快,公司汽车模具及零部件收入同比分别增加42.3%和5.18%。同时锂电池、电源系统及配套产品由于加大国内外市场开拓,销售同比增加85.64%。公司综合毛利率下滑5.62个百分点,主要系数控业务盈利下滑和锂电业务毛利率大幅下降影响,其中数控业务由于营收大幅下滑20%导致盈利令该项业务对毛利率贡献减少2.59个百分点,锂电业务毛利率大幅下滑17.1个百分点,主要是子公司中航锂电折旧等固定费用增加导致单位成本上升以及市场竞争导致锂电产品价格降低,影响该业务对毛利率贡献降低2.63个百分点。

国际业务开拓取得收获,加快西南汽车模具基地布局。公司上半年国际市场业务开拓进入收获期,我们推断借助中航锂电美国公司渠道,公司外贸收入大幅增长571.04%。汽车模具业务方面,子公司成飞瑞鹄在华东及中南市场的业绩有较大幅度下滑,主要是地区竞争加剧以及人力成本上升。公司西南本部业务小幅下滑,公司通过向集成模具增资加快在龙泉驿地区布局汽车工装及零部件研发生产基地项目。增资后集成模具规模将相当于成飞瑞鹄,主要为龙泉驿国际汽车城10个重大整车制造项目提供工装产品和服务。公司在模具制造领域的技术研发优势和产品质量管理及开发经验,加上贴近客户的市场布局,将有助于提升公司产业链价值,成为汽车模具业务的新增长点。

推进锂电投资建设,抢占市场先发优势。公司上半年锂电业务收入增幅较大,体现出锂电业务未来巨大的成长性。公司目前锂电仍处于投建期,今年来加大了市场拓展,因此效益尚不明显。当前锂电行业主要受制于发展模式不清、标准制定不明、技术路线不确定三大因素。公司前期通过参与杭州电动汽车租赁项目以及与普天新能源合作等方式开拓市场,尽管杭州项目开展慢于预期,但公司在动力电池市场推广和锂电产业模式探寻和运营方面积累了丰富经验,目前是国内电动汽车车型使用动力电池最多的企业,同时品牌影响力也得到提升。锂电核心技术优势加上市场先发经验将使公司锂电业务在未来市场需求启动时具备较大的弹性,是公司业绩的长期增长点。

盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.07、0.18、0.33,对应当前股价的PE分别为230X、89X和48X。当前估值体现对未来锂电成长性的预期,估值较高,需待锂电行业成长性确定方可维持。建议关注锂电业务发展对公司股价的催化。

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