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成飞集成:业绩下滑料在下半年有所显现

发布时间:2009-04-15    研究机构:天相投资

2009 年一季报显示,公司实现主营业务收入2522 万元,同比增长42.12%;利润总额572 万元,同比增长49.6%;净利润486 万元,同比增长49.6%;摊薄每股收益为0.04 元,符合我们前期的预测。

较长的产品生产周期及严谨的收入确认方式是利润同比依然大幅提升的主要原因。公司是国内生产汽车模具的龙头企业之一,车模具业务收入占主营业务收入的60%左右。汽车模具为单件定制式生产,一般加工周期为8-12个月,因此企业的月度甚至季度的收入都会不均衡。此外,公司采用较为严谨的收入确认方法,因此部分车模的订单收入仅计入当期的预收账款。基于上述原因,公司今年一季度的车模业务收入主要来源于08年初期的订单业务,而没有反映出08年下半年车模订单数量减少的情况。

业绩下滑料在下半年有所显现。作为衡量车模业务未来一段时期订单情况的重要指标,公司08年末的存货和预收款项分别同比下降了20.22%和46.91%。我们预计,车模业务收入的大幅放缓将在今年下半年体现出来。

对外数控加工将保持稳定增长。对外数控加工约占公司营业收入的40%,其收入主要来自军方对一航成飞歼十等飞机的需求,因此较为稳定。考虑到今年是建国60年大庆,军工产品需求可能增加,我们预计今年对外数控加工业务具有18%左右的增速。

原材料价格回落,毛利率显著回升。公司产品的主要原材料是铸铁。得益于前期钢铁等原材料价格的大幅回落,今年一季度公司的综合产品毛利率提升至32.79%,大幅高于08年的26.13%。预计今年综合毛利率将恢复至31%左右的正常水平。

募集资金项目进度放缓。公司的在建项目为汽车模具设计与制造四期技术改造。项目达产后,公司将新增模具产能283套,整体生产能力进而提高至547套。不过,因下游汽车行业前景尚未不明朗,公司放缓了项目进度。我们预计项目2010年达产的计划具有一定的不确定性。

暂不考虑募集资金项目达产的情况,预测公司2009年和2010年的每股收益分别为0.34元和0.39元,以4月14日11.89元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为34.86倍和30.64倍。

维持“中性”的投资评级。

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