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成飞集成:军工板块中的估值洼地

发布时间:2009-08-10    研究机构:国信证券

中报业绩稳步增长,军品成为第一大主业

中报收入 8278 万元,同比增5.6%;净利润1,935 万元,同比增长11.7%。其中汽车模具销售收入为3,863 万元,同比减少10%;对外数控加工业务(军品)收入4,402 万元,同比增28%,上半年军品首次超越汽车模具成为第一大主业。

军品业务直接受益于歼10 列装和枭龙出口。

公司对外数控加工业务主要为成飞集团的歼 10 和枭龙提供部分结构件,近年来该业务随我国歼10 战机的列装稳定增长。09 年枭龙在巴基斯坦总装线的建成,未来几年对于零部件需求量将有较大提高。根据中巴签订的协议,2012 年前将向巴方提供42 架份“枭龙”(08 年已交付8 架份),而零部件将在2011 年前交付;巴方还计划至2015 年将“枭龙”保有量增至150 架份。

汽车模具携手奇瑞,预计2010 年将稳步回升

受汽车市场回暖影响,汽车模具09 年订单情况有所好转,10 年同比将有增长。

此外公司与奇瑞战略合作有助于锁定相关订单,奇瑞目前模具年需求高达10 亿元,合资公司达纲后收入为2.2 亿元,对于奇瑞的订单享有优先权。

成飞集团唯一上市平台,未来注入资产有望超预期

中航防务公司成立后,成飞、沈飞和洪都三家一直在博弈如何利用成飞集成和洪都航空两个上市平台在提高在防务公司中的话语权。今年7 月洪都集团已将相关资产和项目通过洪都航空启动增发,这意味着三家的证券化已开始各自为战,公司作为成飞集团唯一上市平台,注入资产有望超市场预期。

军工估值洼地与资产注入预期提升,提高评级至“推荐”

我们预计 09-11 年EPS 为0.30、0.38 和0.46 元,对应市盈率为47 倍、36 倍和30 倍。目前军工板块09 年市盈率已达58 倍,成飞集成相对于军工行业市盈率而言仍有20%以上的空间。洪都航空启动增发后,成飞集成未来资产注入的预期更为强烈,因此将评级从“谨慎推荐”提高至“推荐”。

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