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成飞集成:子公司投产短期成本提高,锂电池项目成发展重点

发布时间:2010-10-21    研究机构:天相投资

2010年1-9月,公司实现营业收入1.75亿元,同比增长56%,归属于母公司所有者净利润3,110万元,同比增长14%。3季度公司实现营业收入7,789万元,同比增长164%,环比下降14%,归属于母公司所有者净利润959万元,同比增长21%。略低于我们的预期,EPS:0.05元。

子公司投产,成本增加。公司控股55%的子公司集成瑞鹄投产,子公司主营汽车模具,冲压件,白车身。由于业务尚未批量生产,单位成本增加,导致公司毛利率下降。

3季度净利润率为12.3%,环比下降9个百分点。我们认为子公司新产品线转固,产品上量进度不达预期,导致公司净利润率大幅下降。4季度随着产能利用率的增长,预计净利润率将逐渐回升。

介入锂电池领域。公司7月份公告,拟以不低于9.7元/股的价格,非公开发行不超过10600万股,全部净额用于增资中国空空导弹研究院下属公司中航锂电,公司拟合计增资10.2亿元,占全部增资完成后中航锂电约60%的股权,实现绝对控股。中航锂电一期工程目前仅有的2条生产线以及3000万AH的产能,粗略估计具备10万台纯电动车的配套能力;定向增发项目建成后将超过40条生产线,产能达到6.8亿AH,纯电动车配套产能超过200万台。新增产能产生净利润3.74亿/年,若2013年全部达产,按照增发后的总股本23,489测算,EPS增厚约1.59元。

盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.21元、0.29元、0.33元,以10月19日收盘价35.9元计算,动态P/E分别为168倍、123倍、110倍。空空研究所下属中航锂电资产优质,锂电池技术国内领先,新增产能计划将能够帮助公司在新能源电池领域具备先发优势,我们看好公司的长期发展。考虑到项目需要2-3年的投产期,目前公司股价偏高,暂维持“中性”评级。

风险提示。注意的风险主要有汽车销量增速低于预期,子公司销售上量速度不达预期,原材料价格上涨等。

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