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成飞集成:良好预期下的价值高估

发布时间:2010-11-30    研究机构:西南证券

成飞集成(002190)由中航旗下成飞集团以68.46%的股比控股。公司目前主要以汽车模具制造和航空零件加工为主业。

公司的传统业务汽车模具和对外数控加工都受益于各自相关行业的迅猛发展。随着汽车工业的复苏,公司模具营收在2010年上半年稳步回升,预计全年将重上亿元级台阶。公司的数控加工业务营收规模在2009年以前一直保持在汽车模具业务的60-70%左右。2009年,数控加工营收首次超过汽车模具业务,成为公司新的经济增长极。预计2010年,数控加工营业收入将继续扩大对汽车模具创收的优势。

公司的期间费用率在2008年第一季度和2010年第一季度较高。2010年1季度管理费用率将近15%,费用比上年同期增加64.32%,主要是子公司开始生产经营,各项管理费用增加。

中航重组预期——为公司发展增加协同效应中航防务事务部拥有洪都航空和成飞集成两家上市公司,其在中航集团专业化整合中被分别定位于“航空板块和民品板块”。随着中航重组进程的深入,旗下资产不排除跨板块进行整合。成飞集成的发展将会受益于中航集团的资产重组。

进军新能源,前景看好,尚存不确定性。公司增资中航锂电(洛阳)有限公司建设锂离子动力电池项目,以推动新能源技术的研发和市场化进程。成飞集成此后三年的投资价值和股票价格将始终带有“新能源锂电池动力预期”。汽车产业和新能源政策以及技术的变化成为成飞集成的锂电项目较大的不确定性因素。

投资评级和风险提示:

本次增发后,成飞集成总股本增加为3.12亿股。募投资金因全部用于项目建设,短期内不会为公司带来收益。假设即使2011年成飞集成净利润增长率高于08年、09年和10年,依权重使其享受汽车零部件行业、新能源锂电产业以及军工行业的平均市盈率,其业绩依然不足以支持类似当前的股价,投资存在一定风险。以11月29日为基准日,10年、11年和12年的EPS 分别为0.16元、0.21元和0.27元,对应PE 为227倍、173倍和134倍。投资评级为“中性”。

申请时请注明股票名称